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现金理财投资范围受限 进一步加剧信用分化
中投网2023-08-09 11:23 来源：互联网
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根据公布一年多后征求意见的结果，银保监会和中国人民银行于6月11日联合发布了《关于规范现金管理类理财产品管理有关事项的通知》，对现金管理类理财产品的投资范围进行了严格限制。与征求意见稿相比，正式文件在监管完善性和同一性原则的基础上，对部分条款细节进行了微调。
中信证券认为，从中长期来看，新规对于银行的制度完善非常重要，有助于推动银行理财产品的转型加速。未来，银行理财产品的竞争关键将在于客户粘性、渠道基础、产品完备度以及合作生态的综合竞争力。财富管理特色银行的护城河优势有望继续巩固。
根据《通知》的规定，债券作为一种重要的投资品类，具体提及了信用债、资产支持证券、永续债、二级资本债等。那么，《通知》的出台对债市会有怎样的影响呢?
《通知》明确表示，现金管理类产品不得投资于信用等级低于AA+的债券、资产支持证券等金融工具。此外，在投资集中度方面，《通知》将每只现金管理类产品投资于主体信用评级为AAA的同一商业银行的银行存款、同业存单所占比例，从原来的“合计不得超过10%”调整为“合计不得超过20%”。尽管《通知》的过渡期将持续到2022年底，相关业务有望实现平稳过渡，但低等级信用债仍将面临明显压力。在当前信用收缩的大环境下，信用分化可能会进一步加剧。
中金公司分析称：“就信用债来说，现金管理类产品的规模受到限制，同时对杠杆的限制也会导致信用债的整体需求恶化。此外，对债券期限和评级的限制也会降低对低等级和中长期信用债的需求。”这意味着，投资资产发行主体和评级集中都受到了限制，这对于低资质企业发行债券的需求并不利。
华泰证券固收团队也认为，《通知》的出台将进一步加剧信用分化，并可能对相关资产造成估值压力。不过，从实际操作情况看，现金管理类产品对于信用下沉的热情普遍不高，整体而言，改革压力并不大，无需过度担忧。
至于信用利差是否会进一步扩大，天风证券孙彬彬团队表示，尽管金融监管可能在一定程度上影响利率债和信用债的配置需求，但利率的基本面仍然由经济和货币政策决定，信用利差主要取决于流动性和发债主体本身，不应高估金融监管对利率和信用利差定价的影响。
对于永续债和二级资本债来说，新规在短期内会受到冲击。《通知》允许现金管理类产品依法合规投资银行的资本补充债券。对于存量资产，银行和理财公司应以《通知》发布日为基准，按照“新老划断”原则，严格限制现金管理类产品投资的存量银行的永续债和二级资本债，允许持有至到期，但不得再新增投资不合规的资产。对于新增资产，根据会计准则将其定义为债务性质，并要求剩余期限、评级等符合《通知》的各项要求，现金管理类产品可以合规地进行投资。此外，《标准化债权类资产认定规则》已将银行的永续债认定为标准化债权类资产，银行和理财公司发行的理财产品都可以合规地投资。
中金公司表示，这一规定将“抑制银行二级资本债、优先股和永续债的新增需求，对银行补充资本形成障碍，不利于银行信用扩张。”然而，同时也显示出监管机构将在完善银行资本补充债券市场化机制等方面加强协作，形成合力，优化市场定价机制。中信证券研究所副所长明明表示，这一规定反映出监管部门将继续加强对银行资本补充债券市场化机制建设的协作，形成合力，优化市场定价机制，引导保险资管、养老理财等长期资金合理对接银行资本补充债券的增量发行需求，提升市场广度和深度。
国海证券认为，新规对银行资本补充工具的冲击是可控的。与征求意见稿相比，正式文件按照“新老划断”原则允许持有至到期。短期内，市场上的二级资本债和永续债可能不会面临太大的抛压。
银保监会和人民银行的相关负责人在回答记者提问时表示，下一步，金融管理部门将继续加强协作，推动银行资本补充债券市场化机制的完善，优化市场定价机制，引导保险资管、养老理财等长期资金合理对接银行资本补充债券的增量发行需求，提升市场的广度和深度。
《通知》明确指出，现金管理类产品应投资于现金，期限在1年以内的银行存款、债券回购、中央银行票据、同业存单，以及期限在397天以内的债券(包括非金融企业债务融资工具)、在银行间市场和证券交易所市场发行的资产支持证券等货币市场工具。在久期管理方面，《通知》要求限制投资组合的平均剩余期限不得超过120天，平均剩余存续期限不得超过240天。
华泰证券固定收益团队认为，久期的限制和投资范围的约束将对短期利率债产生积极影响。
国泰君安证券覃汉团队进一步解释称，在受到投资范围和期限限制后，之前通过延长久期与货币基金竞争的策略将不再适用，而新增投资只能购买短期债券。因此，现金管理类产品对中长期利率债的需求将减少，而对短期利率债、同业存单、短期融资工具等品种的需求将增加。
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